ЦБ: экономика вышла из перегрева, но до переохлаждения далеко

Банк России в резюме к решению по ключевой ставке зафиксировал важный поворот: положительный разрыв выпуска закрылся в I квартале 2026 года. Это означает, что экономика вышла из состояния перегрева, которое фиксировалось в 2024–2025 годах. Однако говорить о переохлаждении пока рано: безработица остаётся на исторических минимумах, реальные доходы населения растут, а устойчивое инфляционное давление, хотя и снизилось, всё ещё превышает 4%.

Что такое разрыв выпуска и почему он важен

✨ Читайте также ВТБ и Почта Банк объединились: что это значит для клиентов

→

Разрыв выпуска — это отклонение фактического ВВП от потенциального. Если экономика работает выше своих возможностей (перегрев), это создаёт инфляционное давление через рост цен и зарплат. Если ниже (переохлаждение) — возникает риск дефляции и спада.

По оценкам ЦБ, в I квартале 2026 года перегрев был ликвидирован. На это указывает снижение показателей устойчивого роста цен до уровней, близких к 4% в пересчёте на год. Однако некоторые участники заседания отметили, что разрыв ещё не полностью закрыт, а устойчивое инфляционное давление остаётся выше 4%.

Почему до переохлаждения далеко

В ЦБ подчеркнули, что для переохлаждения были бы характерны:

• снижение устойчивой инфляции существенно ниже 4%;

• рост безработицы;

• падение реальных доходов.

Ничего из этого сейчас не наблюдается. Безработица остаётся на низких уровнях, реальные доходы населения растут. Более того, во II квартале оживление потребительского спроса, увеличение бюджетного импульса и замедление снижения напряжённости на рынке труда могут указывать на то, что давление на цены со стороны спроса может вновь усилиться.

Что говорят о росте экономики

По оценкам ЦБ, в I полугодии 2026 года рост выпуска может составить около 0,5% год к году. После некоторого снижения в I квартале из-за календарных и погодных факторов, во II квартале эти факторы дали обратный эффект. Большее количество рабочих дней и благоприятные погодные условия поддержали экономическую активность, в том числе в строительстве. Восстанавливалась и потребительская активность.

Мнение Германа Грефа: экономика уже переохлаждена

Председатель правления Сбербанка Герман Греф на годовом собрании акционеров высказал иную точку зрения. По его словам, экономика уже переохлаждена. Он отметил, что реальные ставки (ключевая ставка минус инфляция) находятся на уровне около 10%, что является экстремально высоким показателем.

«Моя точка зрения заключается в том, что экономика при экстремально высоких ставках долго существовать не может. То, что мы видим сегодня, на мой взгляд, совершенно очевидно — мы переохладили уже экономику. И ставку нужно снижать», — заявил Греф.

Он также обратил внимание, что рост цен сейчас определяется немакроэкономическими факторами (проблемы с энергетикой, разовые факторы), и бороться с ними с помощью денежно-кредитной политики нерационально.

Прогнозы аналитиков

Прогнозы по росту ВВП на 2026 год варьируются от 0,3% до 1,5%. Консенсус-прогноз предполагает рост на 0,8%, что выше официального прогноза Минэкономразвития (0,4%) и чуть ниже середины интервального прогноза ЦБ (0,5–1,5%). В 2027 году аналитики ожидают роста на 1,5%, что совпадает с нижней границей прогноза ЦБ (1,5–2,5%).

Моё мнение

Дискуссия между ЦБ и крупнейшим банком страны отражает фундаментальное противоречие. ЦБ видит риски инфляции и предпочитает действовать осторожно. Сбербанк, представляющий реальный сектор, чувствует на себе давление высоких ставок и требует их снижения.

Позиция ЦБ выглядит более взвешенной. Экономика действительно вышла из перегрева, но до переохлаждения далеко. Безработица на минимуме, доходы растут, а инфляция всё ещё выше цели. Риск нового витка инфляции остаётся, особенно с учётом стимулирующей бюджетной политики.

Однако Греф прав в том, что денежно-кредитная политика не должна пытаться решать проблемы, вызванные немакроэкономическими факторами (энергетика, логистика, кадры). Если инфляция вызвана не избыточным спросом, а структурными проблемами, повышение ставки не поможет, а только замедлит рост.

Ближайшее заседание ЦБ 24 июля покажет, чья точка зрения возобладает. Если ставку снизят на 0,5 п. п. — это будет сигналом, что регулятор склоняется к позиции Грефа. Если сохранят или снизят на 0,25 п. п. — значит, инфляционные риски остаются приоритетом. 

Проверено экспертом

Людмила Белобородова

Автор и редактор

Актуально на: 01.07.2026